前言
过去几年，加密行业经历了DeFi、NFT、Layer2、AI等多个热点，而进入2025年以来， 股票代币化（Tokenized Equities）正迅速成为全球资本市场和Web3行业共同关注的新风口。从Robinhood探索链上证券业务、Kraken推出代币化美股，到BlackRock（贝莱德）、Franklin Templeton（富兰克林邓普顿）、Securitize等传统金融机构持续布局现实世界资产（RWA），越来越多迹象表明，证券市场正加速迈向链上时代。近期，全球知名数字资产管理机构Grayscale（灰度）发布最新研报指出，股票代币化将经历包装模式、权益映射模式和原生发行模式 三个发展阶段，并认为Ethereum、Solana、Avalanche等公链有望成为这一轮金融基础设施升级的重要受益者。
这一判断并非没有依据：截至2024年底，全球上市公司总市值已超过 120万亿美元 ，BCG预计2030年全球代币化资产市场规模将达到 16万亿美元 ，而RWA市场也已从概念走向快速增长阶段。在这一背景下，股票代币化究竟意味着什么？它将如何改变资本市场？灰度提出的“三阶段模型”又释放了哪些值得关注的行业信号？本文将结合最新研报与市场案例，带你系统解读这一正在兴起的万亿美元赛道。
一． 什么是股票代币化？资本市场为何需要一场底层重构
很多人第一次听到“股票代币化”时，会误认为只是把股票搬到区块链上交易。
事实上，它的意义远不止于此。
所谓 股票代币化（Tokenized Equities） ，是指利用区块链技术，将传统股票或股票权益映射为链上的数字代币，使其能够像加密资产一样进行持有、交易和转让。
与传统证券不同，代币化股票不仅代表资产权益，还能够依托智能合约实现更加灵活的金融应用。
目前，一笔普通股票交易通常需要经过券商、交易所、证券登记机构、清算机构等多个环节。虽然投资者看到的是即时成交，但真正的资金交割和资产登记通常仍需T+1完成。
而区块链通过分布式账本和智能合约，可以将交易、登记和结算整合到同一网络中，理论上实现实时交割，大幅减少中间环节，提高资金使用效率。
除了结算效率提升之外，股票代币化还具备几个传统证券市场难以实现的优势。
首先，是 交易时间更加灵活 。
传统股票市场受交易时间限制，而链上资产理论上可以实现7×24小时交易，全球投资者无需等待交易所开盘即可完成买卖。
其次，是 投资门槛进一步降低 。
由于数字资产可以无限拆分，一股高价股票也可以按照十分之一、百分之一甚至更小单位进行交易。这意味着普通投资者能够以更低成本参与全球优质公司的投资。
第三，是 全球流通效率提升 。
传统跨境证券交易往往涉及多个国家和金融机构，流程复杂、成本较高。而链上证券依托统一的区块链网络，可以在更大范围内实现资产流通，为全球资本配置提供新的可能。
更重要的是，代币化股票能够直接接入DeFi生态。
例如，投资者持有链上股票后，可以作为抵押品参与借贷、流动性管理甚至衍生品交易，从而形成传统证券无法实现的“可组合金融”。
这也是传统金融机构开始重视股票代币化的重要原因。
如果说互联网改变的是信息传递方式，那么区块链改变的则可能是资产流通方式。
对于市值超过120万亿美元的全球股票市场而言，只要有一小部分资产完成链上迁移，都将为整个区块链行业带来巨大的增量空间。
不过，任何金融基础设施的升级都不会一蹴而就。
灰度认为，股票代币化的发展将经历三个阶段，不同阶段对应着不同的技术路径和商业模式。
二． 灰度“三阶段模型”：股票代币化将如何演进？
在最新研究报告中，Grayscale提出了一个具有代表性的观点： 股票代币化不是一次性革命，而是一个循序渐进的发展过程。
报告将这一过程划分为三个阶段：
·第一阶段：包装模式（Wrapper Model）
·第二阶段：权益映射模式（Entitlement Model）
·第三阶段：原生发行模式（Issuer-led Model）
这三个阶段，代表着传统金融与区块链融合程度不断加深，也意味着资本市场基础设施逐步向链上迁移。
第一阶段：包装模式（Wrapper Model）
这是目前市场应用最广泛，也是最容易落地的一种模式。
它的基本逻辑是：由一家合规机构购买真实股票，并托管在受监管的证券账户中，然后按照1:1比例发行对应数量的链上代币。
投资者购买的虽然是数字代币，但其背后对应的是实际持有的股票资产。
目前，Backed Finance、Dinari、xStocks等项目都采用类似模式。
例如，当托管机构持有1000股苹果公司股票时，就可以发行1000枚对应的苹果股票代币，每一枚代币都对应一股真实股票。
这种方式最大的优势在于，它几乎不需要改变现有证券体系，监管框架也相对成熟，因此成为股票代币化发展的第一步。
灰度指出，目前市场上超过70%的代币化股票产品都采用包装模式。
不过，这一模式也存在明显局限。
由于真实股票仍保存在传统托管机构，区块链只是增加了一层数字映射，因此交易和结算仍然依赖传统金融体系，并没有真正改变证券市场的底层运行逻辑。
因此，包装模式更像是传统金融进入区块链世界的一座桥梁，而不是最终形态。
第二阶段：权益映射模式（Entitlement Model）
相比第一阶段，第二阶段意味着区块链开始进入证券市场的核心基础设施。
这一阶段并不是重新发行股票，而是在传统证券登记体系与区块链之间建立实时映射关系，使链上记录能够更加准确地反映现实世界中的股东权益。
最具代表性的案例，就是美国证券存管信托与清算公司（DTCC）推进的数字证券项目。
DTCC每年处理超过 2千万亿美元 的证券交易，是全球最重要的证券清算机构之一。近年来，它开始联合Canton Network探索数字证券基础设施，希望利用区块链提升证券登记、清算和结算效率。
与开放式公链不同，Canton Network是一条专门面向金融机构的许可型区块链，更强调隐私保护、权限管理和监管兼容性。
这一阶段意味着，传统金融开始真正把区块链视为下一代金融基础设施，而不仅仅是资产流通工具。
第三阶段：原生发行模式（Issuer-led Model）
灰度认为，这也是股票代币化最终的发展方向。
未来，上市公司发行股票时，不再先生成传统证券，再映射到区块链，而是直接在链上完成发行、登记、流通和管理。
股票从诞生开始，就是一种原生数字资产。
届时，股东登记、分红派息、公司投票、股权转让等全部流程都可以通过智能合约自动完成。
目前，Securitize已经在数字证券发行领域进行了大量探索，并与BlackRock合作推出链上货币市场基金BUIDL，为未来更多金融产品直接在链上发行积累经验。
如果这一模式真正成熟，证券市场的底层架构将发生根本改变，区块链也将从交易工具升级为全球资本市场的重要基础设施。
三 . 为什么灰度看好ETH、SOL和AVAX？
股票代币化不仅意味着传统证券开始上链，也意味着 承载这些资产运行的底层区块链网络将迎来新的价值增长点 。
Grayscale认为，未来真正受益的不只是发行平台，更是负责资产发行、交易、结算和金融服务的基础设施公链。
综合生态成熟度、机构认可度、安全性和性能等因素，目前最值得关注的三条公链分别是 Ethereum、Solana和Avalanche 。
Ethereum：最成熟的链上金融基础设施
如果说股票代币化最终会成为全球资本市场的新基础设施，那么Ethereum很可能是最有机会承担这一角色的公链。
截至目前，以太坊依然拥有全球最成熟的智能合约生态，也是现实世界资产（RWA）最主要的部署平台。根据RWA.xyz统计，目前全球超过80%的链上RWA资产部署在Ethereum及其Layer2生态，涵盖美国国债、货币市场基金、私人信贷以及大量代币化金融产品。
更重要的是，以太坊拥有完整的金融生态。
Aave、MakerDAO、Curve、Uniswap、Morpho等主流DeFi协议均建立在Ethereum生态之上。这意味着，未来代币化股票不仅可以交易，还可以作为抵押资产参与借贷、收益管理和衍生品交易，实现传统证券无法实现的金融可组合性（Composable Finance）。
此外，以太坊还是稳定币流动性最集中的网络。USDT、USDC等主流稳定币均在Ethereum拥有庞大的流通规模，而稳定币正是未来链上证券交易的重要结算媒介。
对于BlackRock、Franklin Templeton等大型资产管理机构来说，选择Ethereum不仅是因为其技术成熟，更是因为这里已经形成了完整的金融生态和机构网络效应。
因此，灰度认为，以太坊更有可能成为未来链上证券发行和结算的核心平台。
Solana：高性能交易网络
如果Ethereum更像全球证券市场的"金融中心"，那么Solana则更像一座"高效率证券交易所"。
股票交易具有高频、低延迟的特点，因此对底层网络性能要求极高。
Solana凭借高吞吐量和极低交易成本，近年来成为高频交易场景的重要选择。
目前，越来越多代币化资产项目开始支持Solana生态，一些国际交易平台也尝试利用Solana开展链上证券交易测试。
对于零售投资者而言，Solana最大的优势在于交易体验。
几乎可以忽略不计的Gas费用，使投资者能够以更低成本完成频繁买卖，而高性能网络则保证了交易撮合效率。
如果未来大量股票资产开始进入链上交易，Solana有望成为重要的流动性中心。
Avalanche：机构定制化金融网络
相比Ethereum和Solana，Avalanche最大的优势并不是交易速度，而是机构服务能力。
Avalanche推出的Subnet（子网）机制，允许金融机构根据自身需求部署专属区块链。
例如，证券交易所、银行、基金公司都可以拥有独立网络，同时满足隐私保护、权限管理和监管要求。
对于金融机构而言，这种架构既保留了区块链高效率，又符合合规要求，因此更容易被传统金融接受。
近年来，包括摩根大通、德勤、Mastercard等机构均参与过Avalanche相关试点项目。
灰度认为，随着股票代币化进入原生发行阶段，Avalanche有望成为机构级证券发行的重要基础设施。
总体来看，这三条公链形成了较为清晰的分工：
·Ethereum负责资产发行、结算及DeFi金融服务；
·Solana承担高频交易和零售流动性；
·Avalanche面向机构提供定制化金融网络。
未来股票代币化的发展，很可能不是"一家独大"，而是多链协同。
四． 股票代币化已经进入加速增长期
判断一个行业是否真正进入爆发阶段，最终还是要回归数据。
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